信达证券：给予百润股份买入评级

  信达证券股份有限公司马铮近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《预调酒增长较快，规模效应利润高增》，本报告对百润股份给出买入评级，当前股价为28.23元。

  事件：公司发布2023 年前三季度业绩预告， 依据公司财务部门初步核算，预计 2023 年前三季度归母净利润同比+110~120%， 扣除非经常性损益后的净利润同比+125~135%。

  2023Q3 预计收入较快增长， 扩产彰显长期信心。 依据公司财务部门初步核算， 预计 2023 年前三季度归母净利润同比+110-120%， 其中三季度归母净利润同比+139-176%， 主要系 Q3 公司预调鸡尾酒业务和香精香料收入继续保持较快的增长。 具体来看， 受益于强爽在小红书、 抖音等社会化媒体上走红后线 预调酒收入高增、 同比+67.6%， 我们大家都认为公司 Q3 预调鸡尾酒业务收入有望延续上半年的增长势头。 公司于 9 月 15 日发布了重要的公告， 巴克斯酒业与太仓港经济技术开发区管理委员会签署《巴克斯酒业太仓生产基地项目投资协议》 ， 总投资不低于 10 亿， 产能扩建彰显管理层对于预调鸡尾酒行业长期信心。

  规模效应改善毛利率， 费用率有望稳定。 从成本端来看， 公司 2023H1预调鸡尾酒经营成本同比+48.8%， 但是预调鸡尾酒单位成本同比-24.3%， 主要系上半年预调酒销量同比+96.53%， 我们大家都认为吨酒成本中固定成本部分摊薄明显， 叠加包材中 PET 价格有所回落， 2023H1 公司预调鸡尾酒毛利率同比+4.22pct。 展望三季度， 考虑到去年同期相比来说较低的基数， 我们预计预调鸡尾酒毛利率有望继续受益于规模效应改善。从费用端来看， 公司对品牌建设一直高举高打， 通过综艺和影视剧的赞助来扩大品牌影响力， 2023Q2 销售费用同比+95%， 但是在收入较高增长下， 2023Q2 销售费用率仅略有上升 1.66pct， 展望三季度， 我们预计销售费用率保持相对来说比较稳定、 或小幅提高。

  投资建议： 市场对公司预调酒业务的成长性有一定的分歧， 我们大家都认为随着微醺、 清爽、 强爽构成公司 3-5-8 度的品类矩阵， 通过不同酒精度数为广大购买的人带来不同的饮用体验， 并且匹配相应的营销为产品做足品牌拉力， 有望实现细分人群的精准覆盖。 我们预计公司 2023-2025 年 EPS分别为 0.84、 1.09、 1.38 元， 复合增速为 28%， 对应 2023 年 10 月 9日收盘价（28.54 元/股） PEG 为 1.20、 0.93、 0.73， 维持“买入”评级。

  风险因素： 老品改良或新品推出后销量低于市场预期、 竞争加剧、 食品安全

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司宗旭豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.24亿，根据现价换算的预测PE为32.07。

  该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级23家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为43.79。

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