难以跻身高端酒行列水井坊身陷高端化困局

  中国十大名酒当中，川酒占据了半壁江山：五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒和水井坊。其中，主攻中高端白酒的水井坊，近年来业绩起伏不定，频频变脸。在川酒“六朵金花”的排位中，水井坊被舍得酒业赶超，已经跌到了最末位的名次。

  2022年，水井坊的营收同比增长不到1%；2023上半年营收、归母净利润双双大跳水。幸而白酒市场在2023年下半年迎来复苏，展现在2023第三季度的财报上，水井坊的业绩也有所回暖。

  水井坊的“出身”颇有来头，其前身源于全兴大曲，属中国八大名酒之一，历史源远流长，更带有“中国白酒第一坊”的光环。

  2007年全兴集团将定位高端的水井坊品牌和中低端全兴大曲剥离开来，分别独立运营。诞生初期的水井坊，售价比茅台和五粮液都要高一档，风头正劲。

  较为可惜的是，水井坊后续的发展就像坐过山车般起伏不定。全球最大的酒业集团帝亚吉欧集团从2006年就开始陆陆续续收购水井坊的股份，到了2013年帝亚吉欧如愿以偿成为水井坊的实际控制人。

  但这场跨国“联姻”，带来的是水土不服。这或许与水井坊的经营操盘手是外资企业有关。在一个不熟悉的外国市场以及跨国经营的压力下，外资企业往往会作出短期化的决策。从帝亚吉欧接手开始，水井坊业绩连年下跌，濒临退市，外籍高管接连换人。

  2015年水井坊终于换上了中国本土管理团队，水井坊的业绩从2017年开始才恢复到正常水平。但这当中耽误的时间，让水井坊错失了站稳高端白酒的一线梯队的机会。茅台五粮液等酒企，已经把水井坊远远抛在身后。

  如今水井坊处于二线年第三季度财务报表中，各项业绩指标有所回暖。乍看之下，水井坊业绩下滑的颓势是暂时止住了，但放眼整个A股市场，其处境并不乐观。

  截止到2023年12月末，在A股20家白酒企业中，水井坊的总市值为280亿元，排名第十。市值TOP10的酒企当中，排名最后的舍得酒业和水井坊与前八位差距较大。

  再看营收规模，水井坊不仅掉出了前十，还远远落后于同行。2023年前三季度，水井坊实现盈利收入30.24亿元，同比下滑4.84%。在A股20家白酒企业中，17家酒企都实现了双位数的业绩增长，其中有八家营收增速在20%以上。

  值得注意的是，白酒行业集中度CR5(规模前五名)已经从2013的20%提升至2022年的43%。根据行业机构数据，未来十年白酒行业CR5将会提升到70%以上。

  这样一来，头部酒企的竞争优势进一步凸显，中小酒企逐渐会被头部酒企整合、兼并，甚至直接淘汰出局。再者，像水井坊这样高不成低不就的二线酒企，其市场占有率恐怕也难以守住。

  近年来，白酒消费总量持续下滑，消费市场趋于理性。尤其是在“少喝酒、喝好酒”的白酒消费趋势下，高端白酒品牌之间的竞争更加激烈。

  虽然业绩欠佳，水井坊的毛利率却能冲上80%。这是因为多年来水井坊一直以高端定位示人，其产品定价也相比来说较高。然而，在与名酒全兴大曲分道扬镳之后，水井坊的高端定位就变得尴尬起来。

  从2015年开始，水井坊的销售费用率基本排在业内前五名。水井坊近五年的销售费用率在27%-31%之间，远高于行业18%左右的中等水准。销售费用率与第一梯队酒企比肩的同时，营收体量却始终追不上。

  更重要的是，就算持续加大市场投入，但水井坊高端产品的销量却没能获得相应的回报。

  2023年上半年，水井坊的总销量为4091.59千升，同比下滑了近15%。分产品来看，来源高档产品的营收，同比下降27.95%。

  白酒产品中的高端，也分为好几个等级。水井坊财报中，披露其营收结构中有超90%业绩来自中高端产品，一是“井台”，二是“臻酿八号”。这两个系列的产品价格在300元至600元之间，在白酒业内这属于“次高端”的价格带。

  水井坊旗下价格在800元和千元以上的产品，如“水井坊典藏”“水井坊菁翠”，其销量占比只有5%左右。

  白酒的销量十分依赖多级分销，因此，拥有强势渠道掌控力的酒企通常会有更好的销量数据。

  比如今世缘在2023上半年录得营收59.7亿元，同比增长28%；再比如山西汾酒，去年上半年营收净利也分别实现约24%和35%的高增长业绩表现。

  另一组数据是，2022年山西汾酒和今世缘的省内经销商数量分别为768家和395家，二者均依靠这些经销商实现对省内市场的精细运营。

  相比而下，依靠省级代理商进行市场推广的水井坊并不精于此道。截止到2023年6月，水井坊的经销商数量还不到50家。在此基础上，水井坊与渠道大商形成绑定，其高端产品的销售公司就是由25家省级经销商共同出资设立。

  只是，这种模式与如今白酒市场的变化有了不太和谐的地方。一方面，当前中高端白酒品牌渠道主力受到了严重冲击。即时零售、直播电商、圈层营销等新渠道的兴起，让传统渠道大商不再享有过去的话语权。

  另一方面，这种模式下水井坊只能自己消化存货，而像今世缘他们能够直接将增长压力分散转移给各个渠道。

  2022年水井坊存货为24.43亿元，2023年，水井坊第一季度的存货就高达24.49亿，等同于2022年全年的存货水平。业绩颓势难止的同时，库存也居高不下。从去年第二季度开始，水井坊只好紧急控制出货量，缓解存货压力。

  再从存货周转天数来看，2022年水井坊的存货周转天数为1152天，去年同期为1023天，同比增长12.6%。存货不断走高，存货变现越来越慢的问题，直接反映出了水井坊产品竞争力不足的痛点。

  2021年9月，水井坊发布升级后的新版典藏，零售价提升200元至1399元。2022年4月，52度新一代井台零售价808元、38度零售价768元，较此前均上涨70元。

  到了2023年中旬，水井坊宣布对臻酿八号整系列进行提价，终端零售价上调30元/瓶；高端单品典藏(38度)上调15元/瓶。

  尽管产品单价在近三年里一路看涨，但提价手段并没有给水井坊的营收带去积极的影响。

  水井坊的业绩颓势从2022年便有了迹象，2022年水井坊实现盈利收入46.73亿元，同比增长0.88%；归母纯利润是12.16亿元，同比增长1.40%。2023年一季度，水井坊营收8.53亿元，同比下降39.69%；归母净利润1.59亿元，同比下降56.02%。

  水井坊方面将营收净利双下滑的原因归于市场行情不佳，白酒消费需求减少的缘故。但对比A股其他白酒企业在同期实现双位数的高增长，水井坊给出的解释实在站不住脚。

  随着白酒行业马太效应加剧，留给水井坊的时间并不多了。要知道，水井坊是A股上唯一一家外资控股的白酒企业。而且在近十余年间，水井坊已经历了数任管理层变更。

  展现给外界的，一面是来自内部动荡不安的经营状态，另一面是品牌高端化认可程度不高的发展困局。

  内忧外患之下，长期资金市场对水井坊也开始用脚投票。2022年12月至今水井坊股价一直震荡下跌，2023年内跌幅超过37%，市值蒸发了约450亿元。

  从2016年开始至今，我国白酒产量下降明显，从2016年的1358.4万千升下降至2022年的671.2万千升。

  值得注意的是，白酒行业的市场规模虽然在逐年扩大，从2017年的5654亿元增长至2022年的6621亿元。与此同时，白酒行业规模以上的公司数却在持续下跌，由2017年的1593家降至2022年的963家。这说明了一点，白酒市场集中趋势明显，行业竞争进一步加剧。

  在这样的大背景下，水井坊整体的业绩表现欠佳，让外界不得不对水井坊未来的发展产生悲观情绪。

  回顾水井坊的发展历史，几乎能用一波三折来形容。高端化路线是水井坊的主要发展的策略，但在这条路上水井坊走得十分艰难。站在消费市场的角度，白酒企业的核心竞争力是产品的质量和品牌基因。怎么样找到缺失的高端产品“DNA”，是水井坊的重要课题。

  从白酒市场整个基本面来看，如今行业迎来了新一轮的周期性上涨，长期资金市场利好情绪明显。2023年下半年，水井坊的业绩逐渐回暖。接下来水井坊能否趁着行业东风，重返业绩增长快车道，且让我们拭目以待。