满仓甚至带着杠杆 经受住了股灾的考验(投资体系)

  积土成山，风雨兴焉。积水成渊，蛟龙生焉。积善成德，而神明自得，圣心备焉。故不积跬步，无以至千里；不积小流，无以成江海。骐骥一跃，不能十步；驽马十驾，功在不舍。锲而舍之，朽木不折；锲而不舍，金石可镂。——荀子《劝学》

  从2007年“5.30”前进入股市，到现在已经有9个年头。羞惭的是，依然是业余投资者的水平，对经济大势不怎么懂，对企业分析不善长，对财务报表看不很透，对市场的认识也有限。股市的规律是“散户七亏两平一赚”，凭什么自己就能成为赚钱的那个？实际上进入股市的前几年的亲身经历也确实证实了股市的残酷，股市虐我千万遍，我待股市如初恋，很有不堪回首的感觉。所幸，所幸熬过来了。交过了学费，总得有些体现，譬如现在特别注重投资的确定性和安全性，战战兢兢，谨慎求稳，怕实质性亏损（胆子小，很多不碰确实是不敢碰），也错过不少机会。

  话说回来，资质有限，学习能力有限，几年来，能领略的仍然只是一点价值投资的皮毛。驽马十驾，功在不舍，只能不断地向方家学习，向市场学习——带着一点点梦想，模仿学习，揣摩学习，实证学习，边走边悟，驽马安步，路在脚下。

  1、2015，投资收益终于开始回馈生活了。经过连续多年节衣缩食的投入积累，积赞了一定的权益资产基础，回报尚可，投资进入回馈生活阶段。有了投资收益给予的信心支撑，终于壮着胆子换了房，搬进了相对宽敞的现居所，一家人生活得更舒适点；LP全职回家，也是改善生活。现在一个人上班养4个人，后面要养5个，也是投资预期回报的可持续性给予了信心支撑。

  2、对资产的期限配置有了一定理解。一种原因是工薪收入，股市交易收入，套利收入，资产红利收入，一种原因是日常生活支出，房贷支出，生活备用金的管理等等，要进行相对应的期限配置管理，在确定性和不确定性之间保持平衡。也要保留一定的流动资金，保持安全性、流动性同时，也尽量取得合理的收益，在现金管理方面也有了理解。

  3、实现了“市值增长+内在价值（净资产/内涵价值）增长+红利增长”的复合性增长，表现在目前的市值上为增值43%。从年初到现在，依然是以满仓低估值绩优蓝筹股为主。一年来，主要持仓中，增持了中国平安，四大股份行构建的“银行股组合”择机换成了浦发银行并进行相应增持，万科A换成了兴业银行（这次换股没有赚到市场的钱呵），新增加了格力电器仓位，新买恢复了部分招商银行仓位，以及一些小仓位散股。今年至目前的收益贡献大致为：换股及交易10+；打新股7+；招商地产套利13+，股价上涨10+，股息约3.5。目前的仓位（不含套利性的招商地产）整体上依然处于明显低估区域，股息回报率约3.5%，现价格对应的资产回报率仍然在15%以上。

  4、2015，在套利上进行了尝试，充分挖掘权益资产的附加价值，取得了一定的收益贡献。全年有三大市场机会，上半年的打新，7月到9月的分级A套利，9月以后的吸收合并与重组机会，勉强抓住了一个半。3月份到7月份质押持仓进行打新，整体收益贡献约为7%。其中江苏有线是自己的第一个Tenbagge（十倍股）。分级A关注得早，也进行了很小的尝试但没有调整仓位，满仓错过。吸收合并类机会中，重拳出击确定性最好，并且有基本面支撑的招商地产。招商地产一直在打明牌，前后也做了很多功课，目前的账面收益不错。下周三将开奖（招商蛇口上市 #001979）。

  5、满仓甚至带着杠杆，经受住了较大级别股灾的考验（投资体系）。整个股灾期间，连续千股跌停的场面同样被震憾到了，看得大开眼界，看得瞠目结舌。有时一天的市值损失甚至超过了一年的工资收入。股灾时的市值损失也实际击穿了我的盈亏平衡线。不过，内心整体算是相对来说还是比较平静。一方面，是有过“5.30”和2008年暴跌经历，而特别是2011到2013年的“煎熬”经历；另一方面，是相信自身持仓的低估值蓝筹股扛得住，哪怕跌了也会涨回来，迟早涨回来。是的，我用了杠杆，但从始至终保持在相应比例内，股息可以支撑更大的股灾级别，哪怕已经股灾再又腰斩也应不会爆仓，实在顶不住了也可以主动减掉。相信最多只是输些时间。重压之下信念犹存，有所坚持，于是坚持下来了。

  6、交易操作错误一箩筐。如果对照市场表现，会不断发现买早了，买晚了；卖早了，卖晚了；换股换错了时间，换错了标的；应该买的没买，该卖的没卖……有些确实需要反思，如中国建筑2.5PB左右时，是风口吹起来的股价对应其他类低估值标的应该换了（回过头来看，当时对比的是其他风口上的飞天猪，觉得中国建筑并没有溢价）；有些需要想想，如万科A17.5元出清是否卖早了（蓝筹股不会“单独”涨了又涨，过往的交易经验成为教训），市场的钱要不要赚？有些需要略过，不能因为市场先生的情绪而“反省”，重要的是提升自我，看整个投资体系和操作策略是否完善，逻辑和实际是否靠谱。

  A股相对来说是一个被保护起来的市场，犹如游泳池总有人看管着，自己按策略操作和借助运气，2015年所有交易没有亏损（弱弱地说声，其实也有账面亏损出现但死撑着就不卖出，譬如打脸打得好痛的的中国神华）。一年来，也是又增加了见识，增长了阅历和经验。且行且悟，略为整理下今年的一些感悟，理解或者思考。没有注重逻辑上的连贯性与连续性，就胡乱自然堆放吧。

  1、什么是投资？酿酒，酿好酒，离不开工艺，离不开时间的的沉淀和催化。股市投资的本质还是买入企业的一部分，买的就是资产，就是收益。买入要有熊市思维，要做好不能够实现预期是的准备。要认真理解，投资操作并不全是交易，并不全是博奕，买入，并不全是为了卖出。看基本面，看要估值，看性价比。

  2、投资与工作的矛盾？“你不理财，财不理你”，增加资产性收入对于现代职场人士来说是有意义的。投资和做好工作并不矛盾。坚持以价值投资理念来做相关操作，安心，中长线持有的特征，能不用天天看，不用为行情焦灼，不必交易所困扰，对工作的影响取决于心态。

  3、怎么投资？尽量做到不亏损！a、安全投资：安全边际，性价比，确定性（概率）；b、理性投资：资金管理，仓位管理，心态管理；c、可持续性：逻辑印证，长跑，“搏一把”要不得。既要坚定信念，又要慎思谨行。

  4、左侧交易与预期15%年化回报。2012年以来构建的组合，核心仓位以低估值蓝筹股为主。对应“V”字基本上为左侧交易。价格上的左侧，估值上的左侧，对应的是性价比的右侧。一种选择是哪里便宜哪里有性价比往哪里走，安全边际；一种是寄望于更高的价格卖出，哪怕再便宜，股价不涨买做什么。我选择前者。体系与策略，年化15%，换句线年翻倍的可能性（概率）。

  5、企业发展成长与市场估值的差异空间。我的策略：基本面+估值+概率（确定性）。择时实际上的意思就是估值的问题。什么价格进，什么价格出。换股的性价比。如何赚企业成长的钱，如何赚市场的钱？价投大多时候表现为长期投资，一是呆在了低估时间段不折腾，二是仍然拥有增长的潜力。懒人的致富经，坐享其成，买得便宜总有机会的。

  6、风险套利与低风险套利。如何认识市场机会与风险？市场的钱要不要钱，怎么赚。“机会总是有的”VS“搏一把”。机会与机会也有区别。面对机会，追逐利益最大化VS万一不能够实现预期怎么办？上海家化，招商地产，还是带杠杆，考验着投资体系，考验着人性。套利逻辑上，不能够实现预期时，（风险）能否承担得住，以及要不要承担或者承受（神华，就扛着了）。

  7、港股通也已开通了，但还没有开始交易。有些个股，确实是H股更便宜。但有几个问题还没有想好。a、考虑到A股的附送的打新权益，红利税差异（我比较看重股息），同股同股AH比值是多少才是合理的。1.2：1是合理的平衡值吗？b、H股的整估值中枢是15PE左右，A股显然在25以上，更有弹性。市钱的泡沫钱好不好赚，要不要好好赚？ c、机会成本。有比较好的确定性强的套利机会时，我是抵押持仓来做的。如果进了港股如何玩？考虑到自己对港股的不熟悉和规则的不理解，除了做低估值的股权投资和少量参与规划明确的套利外，坚决不能乱玩啊。

  价值投资理解起来不难，难的是从始至终坚持价值投资。对明年的市场行情没有判断。能判断的，是当下市场状态或者所处估值区间。高的仍然很高，低的仍然很低，结构性分化明显，但行情走势如何变化不去预测。能控制或者掌握的，是自己的投资操作。在取得较理想盈利的基础上，目前主要持仓资产基本面依然不错，估值依然很低，无论是企业自身发展还是估值提升都大有空间，为未来的进一步实现盈利夯实基础。

  因此，立足于自身实际，坚定不移地坚持安全投资，坚持理性投资是必须的，不和市场博奕，不和他人对比，不为情绪所主导，在低估期间，继续满仓性价比合适的绩优蓝筹股，追求可持续性的稳定增长。

  1、明年思路基本为，仍然以A为主，在不高估的情况下，继续满仓持有现在的低估值蓝筹股，坐收股息红利，适量增加性价比合适的权益资产；套利性机会不分ABH，适当适量参与，也是一种学习提高过程。

  2、投资操作上，贱取如珠玉 贵出如粪土。熊买牛卖，不便宜不买，卖出的条件为基本面出现变化，要不高估了，要不是更具性价比的机会。市场整体高估特征包括，没有破净股，没有10PE以下个股，没有2元以下股票。持仓清仓退出的大致标准为，隐含回报率低于5%。

  3、2016年的预期收益为15%。另一目标为股息红利对应工薪收入，从预期75%（按上一年度派息额度推导的估算值）提升至实际达到80%。同样是操作，能否实现预期目上标，前者要看市场行情和运气，后者看企业未来的发展和派息比例。按后一目标推导，交易性收益和市值增长以外，2016年预期资产红利可以首次超过全年工薪所得了。资产红利包括，股息+其他资产红利+资产附加/附赠收益。

  4、不再增加本金投入。投资是为了生活更有保障，到了回报生活的阶段了。投资收益提取50%用于改善生活，或者转入其他理财方式补充生活现金流。

  5、读些书，走些路，做些有意思的事。投资的学习上，提升对企业的理解，增加能力圈，拓宽边际，尝试港股，B股，以及债券和其他大类资产以及理财产品。

  补充：这篇总结可能和别人有些不一样，虽然都是年度总结的时间点，但没有对持仓以及这一年的交易进行盘点。其中一个重要原因为，自己觉得，现在的市场状态是不正常的，是不可持续的。如果以现在的市场表现来肯定和者否定自己的操作或交易，来对自己的投资体系进行修正和完善，并不全是妥当的。所以，更多的是对体系、理念上的梳理。

  小散一个，水平确实有限。这份总结是花了几个小时整理出来了。虽然在这里贴出来了，但既没有标明去参加“2015年投资总结”活动，也没有@今日话题，贴出来主要是为了与平时关注着的股友们交流。水平有限，不过承受力尚可，既然厚着脸皮拿出来了，大家要拍砖尽管拍，大家的鼓励也铭记在心。

  风雨与共，砥砺前行。提前祝各位朋友新一年投资、生活以及事业如意，平安喜乐，财源滚滚。新的一年，大家再努力，同进步，俱丰收。返回搜狐，查看更加多